贺学会教授在复旦年度金融论坛上的演讲录音整理

以前咱们把那牛市叫改革牛、政策牛、资金牛，可跟经济老底子关系不大，有人说是人造出来的牛市。这种牛市没底子，大家都能看出这问题。有人觉得这牛市根基不牢。在现实里，股市应该像天气的晴雨表一样，反映经济的真实情况。好多投资者对这种人造牛市挺担心，怕它哪天爆了泡沫。实际情况也看得出，这种牛市藏着不少隐患。

这波人造牛市背后，明显看出市场和政策之间的关系有点失调。按理说，市场应该按照自己的规则来运作，但政策干预过头，感觉像是把市场的步调给打乱了。市场被硬生生地推得过高，跟实际情况有点脱节，这事儿就像是为未来可能出现的麻烦埋下了种子。

救市中的过度管制

股灾那会儿，政府为了救市使出了好多管控手段，有的都超出了法律规定的边界。很多人一遇到麻烦就想着要管控。可长远来看，这做法是错的。这叫作“恶性治理”。它不仅把市场原来的秩序给搞乱了，还妨碍了市场往后的正常发展。就像过度管控让市场自我调节的能力都失灵了。

说实在的，过度的管理可真是影响深远，它把市场原本的供需关系和价格形成的规律都给打乱了。按理说，市场的涨跌应该是由买卖双方的较量还有企业的经营情况这些因素来决定的。可是在过度管理的环境下，这些正常的决定因素都给遮掩了，表面上看市场挺稳当的，实际上隐患重重。

“宣示型救市”的失败

这所谓的“宣示型救市”，其实就是咱们俗称的‘口水救市’。在股市里，咱们常见这招，一宣布救市，大家信心爆棚，市场直接高开，结果，反倒成了那些做空者的肥肉。这种情况通常有两种结果，要么就是大家不信，市场反而低开低走；要么就是政策利好，做空机会好，甚至可能引发股灾。所以说，这种救市的思路是完全错误的。

在实际操作中咱们能瞧出来，这种光说不练的救市手段根本就起不到扭转市场形势的作用。要是没有真金白银的投入或者制度上的实质性调整来撑腰，光靠嘴皮子是改变不了市场动向的。股民们原本都盼望着能来点真的救市措施，可这所谓的“口头救市”不过是让人白高兴一场。

做空真相被掩盖

老话说恶意做空是个大问题，但实际上这并不是根本所在，真正的问题还是出在管理上。买卖双方本就存在，违规的买入行为也不少。咱们国家这市场，私募和公开产品投资条件差异挺大。有些产品的资金门槛高得让人望而却步，影响了社会资金的流通。那做空机制的问题，其实更多是管理层面的问题，跟单纯的做空行为关系不大。

跟美国比起来，美国那边的公开产品都是大家都能公平参与的，只有私募才做适当的审查，咱们这儿正好反过来。就拿我国的股指期货来说，那有资金门槛这事儿，对做空交易的限制可大了去了，这就使得相关机制不够完善，对市场的平衡发展造成了挺大的干扰。

监管的无奈与股民预期

在股市崩盘的时候，如果证监会说咱们就按市场规则来，不插手干预，那可就成大家心里不安的源头了，所以得赶紧出手救市。人民日报对四千点那个态度，对股民的心理预期可影响大了。之前股民觉得到了四千点自己担风险，结果官方这么一表态，股民的想法就变了。所以证监会出手救市，主要是为了让大家心里踏实。

在现实生活中，股民们通常会根据官方发布的信息来调整他们的投资计划。可是一旦官方的言论和市场的走向不一致，股民们就会感到困惑。至于证监会，面对市场的压力，他们只能采取一些救市的措施，但这些救市行动又遇到了不少难题，效果并不理想。

民粹主义影响决策的危险

咱国家的股市，法治这块儿挺薄弱的，再加上民粹主义那股风，时不时地干扰着决策。有些人，就喜欢拿民粹主义那一套来左右决策，比如说中金所那自个儿伤害自个儿的行为，大家都不愿意直面这个问题。这在咱们市场化的发展路上，可真是个不小的隐患。

在做出实际判断时，咱们得讲究理智和科学根据。要是被那些民粹主义的思想给带偏了，那可就忽略掉市场真正的需求了，弄不好还会出台些不靠谱的政策。这样一来，受损害的不仅是整个资本市场，还有咱们广大投资者的利益。

大家对咱国家这资本市场这么复杂的局面有什么看法？有没有啥更妙的法子来破解现在遇到的难题呀？都来聊聊，多交流交流，觉得这文章写得挺不错的，记得点个赞，也给朋友转发一下。

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